• 美聯儲的“保險式”降息保險嗎
  • 時間: 2019-11-05 08:55:44    作者:    來源: 中國經濟時報    點擊:
  •        10月底,美聯儲啟動了年內第三次降息。此次降息可謂來得毫無意外,因為此前的調查數據表明,市場以高達九成以上的概率預測美聯儲會將基準利率削減25個基點,從1.75%—2%區間至1.50%—1.75%區間。讓人更感興趣的是,在7月底、9月中旬到10月底的3次利率調整行動中,美聯儲均將之定性為所謂的“保險式降息”。由于這一術語并不那么常見,從此入手進行觀察,別有一番意味。

           要想理解什么是保險式降息,不妨先看看什么是非保險式降息,也就是一般性降息。后者是指當經濟放緩時,為了抑制衰退,刺激增長而采取的利率向下調整行為。相比之下,在保險式降息下,經濟的繁榮階段并沒有結束,但面臨一定下行的風險,按理說可以無需采取調息行動,但出于為經濟繁榮附加一些保險系數的考慮,用適當降息作為一種預防和保障措施。正因為如此,保險式降息也被稱為是“周期中期的調整”。

           從最新發布的一些數據看,美聯儲確實有相當充分的理由支持“保險式”降息的說法。截至目前,美國經濟整體表現不錯,特別是跟其他發達經濟體相比。根據IMF剛剛發布的世界經濟展望,預計2019年美國經濟增長率為2.4%,高于發達經濟體平均1.7%的水平,更是顯著高于日本、德國、英國。美國商務部的數據也顯示,三季度美國GDP增長率雖然有所下滑,為1.9%,但仍然高于華爾街此前1.6%的預測值。受此前兩次降息的影響,美國住宅投資增加了0.18%,是2017年末以來的首次正增長;失業率也處于50年來的低點。從外圍風險來看,盡管全球經濟出現了同步放緩的跡象,如IMF將2019年全球經濟增長率下調至3%——是自2008年國際金融危機以來的最低水平,但仍然還不算正式進入衰退階段(IMF將2.5%以下的增長率才定義為衰退)。中美第一階段協議有望達成,也一定程度上降低了相關風險。總而言之,雖有隱憂,但無大礙;未雨綢繆,以安人心——這正是美聯儲試圖通過強調“保險式”降息所期望傳達的樂觀態度,所期望增加的對美國經濟的信心。

           但問題是,美聯儲通過降息而為美國經濟投保的這份保險,真的保險嗎?至少有下面四個理由,讓我們對這份保險不那么篤定。
           
           其一,有關美國經濟走勢的數據相互沖突。如果說失業率、住宅投資的數據不錯,那么企業投資、制造業的數據就令人失望了。如三季度美國企業投資年化增長率下降了3%,是最近4年以來的最差數據。個人消費支出增長率為2.9%,雖然仍然為正,但相比第二季度4.6%的增長率有顯著下降,表明消費者在支出方面還是變得比以前謹慎了。

           其二,貨幣政策的效果不容樂觀。根據世界經濟論壇發布的最新報告,自10年前的國際金融危機以來,盡管包括美聯儲在內的全球主要經濟體的中央銀行已經出臺了高達10萬億美元的刺激政策,產生了阻止經濟徹底陷入崩潰的效果,但依然沒能推動生產率的提高,反倒由于形成資本錯配、推高股票資產泡沫、助長不健康的風險承擔等累積了新的風險。

           其三,貨幣政策的空間著實有限。世界經濟論壇曾經做過統計分析,根據以往的經驗,美聯儲平均要削減5.5個百分點的利率才能成功應對一場衰退。以目前的利率水平來看,一旦經濟放緩趨勢更為明顯,即使美聯儲按照特朗普總統期望的那樣將利率削減到零甚至更低水平,運作空間也遠遠不夠。

           其四,影響美國經濟未來的許多重大風險不是美聯儲所能應對的。例如,美國的人力資本質量堪憂。以出生時的預期壽命做類比,1980年,美國人的平均預期壽命與可比國家類似,分別為73.7歲和74.5歲。然而,自那以后直到2016年,美國人的平均預期壽命增長了4.9年;可比國家則增加了7.7年。2019年美國人的健康預期壽命僅為66.6歲,在141個經濟體中排名第55位,比我國的68.1歲還少1.5年。

           在不確定高企的時刻,美聯儲又一次走在了前面,用降息為美國經濟前景投出一份保險。美聯儲已經竭盡所能,但這份保險,在提振美國經濟、應對諸多挑戰方面不那么保險,也是不容否認的事實。畢竟,假使宏觀經濟風險真能投保的話,單由一個主體作為投保人、單為一類風險購買保險顯然是無法提供充分的財務安全保障的。正如一個一攬子保險計劃好于碎片化的保險計劃一樣,應對宏觀經濟風險需要采用整體的解決方案。更進一步地,保險畢竟只是一種風險管理手段,國家競爭力的提升需要在保險營造出來的空間和時間下,借助全方位、深層次的結構改革才可能實現。
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